Компания Circle, стоящая за стейблкоином USDC, подала заявку на публичное размещение акций (IPO). Аналитики выражают серьезные опасения по поводу финансового состояния эмитента и его завышенной оценки
Circle планирует разместить акции класса A на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) под тикером «CRCL». Разбираемся, что думают эксперты о выходе эмитента USDC на биржу.
Подпишитесь на нашу рассылку и получайте новости о том, что происходит в мире Web3, прямо на почту!
Проблемы с финансовыми показателями Circle
Согласно документам Circle, выручка компании в 2024 году составила $1,67 млрд. Это значительно выше показателей прошлых лет. Однако при детальном анализе аналитики выявили ряд проблем эмитента.
Так, глава исследований цифровых активов VanEck Мэтью Сигел отметил, что выручка Circle выросла на 16% в годовом исчислении. При этом операционная прибыль компании упала на 29%, а чистая сократилась на 42%. То есть рост доходов эмитента не компенсирует увеличивающиеся расходы.
По словам Сигела, это сигнализирует о возможном ухудшении рентабельности бизнес-модели Circle и потенциальных сложностях с масштабированием.
Эксперт выделил четыре фактора, которые повлияли на ухудшение финансовых показателей Circle. Среди них:
- Агрессивное расширение = рост затрат. Запуск новых сервисов и интеграций временно снизил рентабельность.
- Закрытие прибыльных направлений. Прекращение работы Circle Yield (процентный сервис для корпоративных клиентов) лишило компанию дополнительного дохода.
- Разовые расходы. Сюда вошли реструктуризация бизнеса, юридические урегулирования, затраты на поглощения.
- Взлетевшие партнерские комиссии. Coinbase и Binance стали брать более высокие комиссии за распространение USDC.
«В 2024 году компания Circle потратила более $1 млрд на “распределение и транзакционные издержки”, что, вероятно, значительно больше, чем у Tether», — отметили аналитики Farside Investors.
Это значит, что Circle явно переплачивает партнерам, чтобы удержать позиции против USDT.
Эксперты Farside Investors подчеркнули, что в 2022 году эмитент понес убытки в размере $720 млн. Кризисы, случившиеся с крупными американскими банками, FTX и Three Arrows Capital (3AC) сильно ударили по Circle. Это указывает на уязвимость компании к рыночным потрясениям и ставит под вопрос ее способность управлять рисками в периоды крайней волатильности.
Аналитики также обнаружили странную закономерность:
«Объемы создания и погашения USDC оказались значительно выше наших ожиданий. Годовые объемы создания многократно превышают реальный оборотный баланс», — написали они.
Возможно, Circle искусственно накручивает активность, чтобы казаться более ликвидной. Или биржи используют USDC для внутренних операций (арбитраж, маржинальная торговля), что не отражает реальный спрос.
Эксперты сомневаются в оценке Circle
Circle хочет выйти на IPO с оценкой $5 млрд, но известный в криптосообществе аналитик под ником Omar в X (бывш. «Твиттер») считает это необоснованным:
«В документах к IPO Circle нет ничего привлекательного, и непонятно, как ее оценили в $5 млрд», — задался он вопросом.
По словам эксперта, компания пытается выйти на биржу с коэффициентом P/E (цена/прибыль) равным 32, что значительно превышает аналогичные показатели даже для стабильных технологических гигантов. Для сравнения, Google или Apple торгуются с коэффициентом 20-25, при этом их бизнес-модели значительно устойчивее.
Основной доход Circle формируется за счет процентов от резервов USDC, которые вложены в краткосрочные казначейские облигации США. Здесь кроется несколько уязвимостей:
- Федеральная резервная система США (ФРС) планирует снижать процентные ставки, что автоматически уменьшит доходность этих активов.
- Сам объем резервов зависит от спроса на USDC, который нестабилен — достаточно вспомнить массовые погашения во время кризиса 2022 года, когда инвесторы вывели более $10 млрд.
Кроме того, Omar подчеркнул, что Circle ежегодно тратит более $250 млн на вознаграждения сотрудников и еще $140 млн на общие и административные расходы. Это вызывает вопросы о финансовой эффективности компании.
По мнению аналитика, подача заявки на IPO — отчаянная попытка Circle обеспечить ликвидность перед лицом серьезных рыночных трудностей.
Что будет с Circle после IPO
Аналитик Вайат Лонерган из VanEck представил четыре возможных сценария развития событий после IPO Circle.
Базовый сценарий предполагает успешное развитие компании благодаря растущему интересу к стейблкоинам. В этом случае Circle сможет заключить стратегические партнерства с крупными игроками финансового сектора, что обеспечит устойчивый рост бизнеса и оправдает высокую оценку.
Пессимистичный сценарий рисует менее радужную картину. Если рыночные условия ухудшатся, а стоимость акций Circle после IPO начнет снижаться из-за слабых фундаментальных показателей бизнеса, это может привести к тому, что компанию полготит Coinbase. Лонерган предполагает, что криптобиржа, давний партнер Circle, может выкупить компанию по цене ниже IPO, получив полный контроль над USDC.
Альтернативный сценарий включает возможное поглощение проектом Ripple. Компания, стоящая за XRP, может существенно завысить оценку Circle до $15-20 млрд, чтобы приобрести конкурента. Такой шаг позволит Ripple получить доступ к технологии стейблкоинов и укрепить свои позиции в сфере международных платежей, где USDC уже имеет значительное присутствие.
Хотите стать частью большого и дружного сообщества BIC? Тогда подписывайтесь на нашу группу в «Телеграме» — там вас ждет общение с криптоэнтузиастами, помощь от наших экспертов и эксклюзивные комментарии опытных аналитиков.
Согласно правилам Trust Project, BeInCrypto стремится предоставлять только непредвзятую и правдивую информацию. Цель этой новостной статьи — осветить событие точно и своевременно. Тем не менее, BeInCrypto рекомендует читателям самостоятельно проверять информацию и консультироваться со специалистом, прежде чем принимать любые финансовые решения на основе этого контента. Также обратите внимание, что наши «Условия и положения», «Политика конфиденциальности» и «Дисклеймеры» были обновлены.
