Принципы оценки DAT-компаний и причины снижения стоимости акций

Директор по инвестициям Bitwise Мэтт Хоуган выделяет ключевые ошибки в оценке казначейских компаний с цифровыми активами. Эксперт призывает инвесторов анализировать не только объем накоплений, но и сложные финансовые механизмы работы таких структур.

Сектор DAT управляет цифровыми активами на сумму более 130$ млрд. Эти компании служат связующим звеном между традиционным рынком капитала и криптовалютной индустрией. Уникальное положение создает специфические вызовы для их оценки, отличающие этот сегмент от других инвестиционных инструментов.

Подход Bitwise к анализу стоимости DAT

Мэтт Хоуган предупреждает о частой некорректной оценке большинства подобных компаний. Значительная часть игроков рынка торгуется с дисконтом к собственным активам. Лишь некоторые эмитенты получают премию за счет эффективного увеличения объема криптовалюты в пересчете на одну акцию.

Предложенная методология позволяет отделить лидеров отрасли от отстающих участников.

Фундаментальные причины дисконта

Эксперт выделяет три основных фактора, из-за которых DAT-компании показывают результаты ниже ожидаемых.

Неликвидность активов Инвесторы закладывают дисконт в размере 5-10%, если активы нельзя реализовать мгновенно. Отсутствие быстрого доступа к капиталу снижает привлекательность бумаг.

Операционные расходы Затраты на ведение деятельности и вознаграждение руководства напрямую уменьшают акционерную стоимость. Пример: Если на акцию приходится 100$ в биткоине, а расходы составляют 10$, возникает дисконт в 10%.

Риски исполнения Управленческие ошибки, резкие рыночные сдвиги или проблемы с реализацией стратегии оказывают дополнительное давление на котировки.

«Большинство причин для торговли с дисконтом являются гарантированными, тогда как основания для премии носят вероятностный характер», — отмечает Хоуган.

Это означает, что подавляющее большинство DAT-компаний будут торговаться ниже стоимости чистых активов (NAV).

Стратегии получения рыночной премии

Некоторые участники рынка превосходят ожидания за счет наращивания объема криптовалюты на акцию. Выделяются четыре ключевых механизма для достижения этой цели.

Долговое финансирование Привлечение заемных средств в долларах для покупки цифровых активов позволяет увеличить запасы на акцию в случае роста котировок.

Криптовалютное кредитование Предоставление активов в долг генерирует процентный доход. Это обеспечивает сложное накапливание капитала на балансе компании.

Использование деривативов Продажа опционов и аналогичные стратегии создают дополнительный денежный поток. Однако такой подход может ограничивать потенциальную прибыль при резком росте рынка.

Покупка активов с дисконтом Приобретение недооцененных монет, обратный выкуп акций или поглощение прибыльных бизнесов эффективно повышает обеспеченность каждой акции криптовалютой.

Представитель Bitwise подчеркивает важность масштаба бизнеса. Крупные игроки имеют упрощенный доступ к кредитным ресурсам и возможностям слияний и поглощений (M&A). Размер компании превращается в структурное преимущество.

Будущая дифференциация рынка

Исторически котировки DAT-компаний двигались синхронно. Хоуган прогнозирует усиление расхождений в динамике акций различных эмитентов.

• Премиальный сегмент: Компании с качественным управлением, растущим показателем криптовалюты на акцию и эффектом масштаба.
• Дисконтный сегмент: Эмитенты, страдающие от высоких расходов, рисков и малого размера бизнеса.

Для определения справедливой стоимости инвесторам следует учитывать расходы, риски и потенциал роста конкретного эмитента.

Факторы для мониторинга

• Динамика показателя криптовалюты на акцию.
• Влияние масштаба бизнеса на долгосрочную устойчивость.
• Рыночные колебания, открывающие возможности для покупки недооцененных активов.

Понимание этой структуры поможет инвесторам идентифицировать перспективные компании в условиях растущей конкуренции в секторе цифровых казначейств.