Компания MicroStrategy удерживает 762 099 биткоинов. Бумажная стоимость этих активов составляет около $51,5 млрд. На рынке возникли споры о способности фирмы вернуть хотя бы половину этой суммы при ликвидации позиций.
Недавно компания впервые за 13 недель приостановила покупку криптовалюты. Фокус сместился на привилегированные акции STRC. Это указывает на переход от быстрого накопления к финансированию за счет доходности.
Сравнение бумажной и расчетной стоимости MicroStrategy
Сооснователь Taproot Wizards Уди Вертхаймер считает оценку резервов MicroStrategy в $51,5 млрд некорректной.
«…если Сейлор решит продать эти биткоины, ему не удастся выручить больше $20 млрд, а скорее всего даже меньше. Каждый следующий вложенный доллар уже не возвращается. У него уже больше BTC, чем он когда-либо сможет реализовать», написал Вертхаймер.
Ликвидность на рынках цифровых активов улучшилась после краха биржи FTX. Запуск спотовых ETF на биткоин и Ethereum ускорил эту тенденцию. Продажа крупных позиций все еще остается сложной задачей.
Аргументы в пользу премии к стоимости
Аналитики Bitcoin Asset Research приводят обратный аргумент. Покупка 760 000 биткоинов на открытом рынке обойдется намного дороже $50 млрд из-за проскальзывания цены. Это означает, что активы имеют встроенную премию за приобретение.
Стоимость предприятия MicroStrategy сейчас составляет $57 млрд. Отношение рыночной капитализации к чистой стоимости активов на базе стоимости компании равно 1,11. Рынок уже оценивает позицию в биткоинах выше спотовой цены при учете всех выпущенных ценных бумаг.
Базовый показатель mNAV демонстрирует иную картину. Для MicroStrategy он составляет 0,79. Рыночная капитализация обыкновенных акций в размере $40 млрд оценивается ниже криптовалютных резервов компании.
Влияние размытия акций на оценку резервов
Эксперт Адам Ливингстон сослался на корпоративные данные. Количество разводненных акций на один удерживаемый биткоин упало с 1767 до 496 единиц. Динамика зафиксирована в период с декабря 2020 по март 2026 года. Падение показателя составило 72% за пять лет.
Механизм работает благодаря выпуску акций с премией к чистой стоимости активов в биткоинах. Когда mNAV превышает единицу, каждая проданная акция покупает больше криптовалюты на одну существующую бумагу.
Общие резервы MicroStrategy достигли 762 099 биткоинов. Компания приобрела их примерно за $57,69 млрд при средней цене $75 694 за монету. Текущий курс биткоина находится около отметки $67 489. Это означает нереализованный убыток в размере примерно 10%.
Структурные риски ликвидации крупных позиций
Вертхаймер позже уточнил свою позицию в обсуждении. Он держит длинные позиции по акциям компании. Эксперт верит в краткосрочный успех выпуска новых привилегированных бумаг вроде STRC. Его беспокоит долгосрочная структурная проблема выхода из активов, которая растет с каждой покупкой.
Количество транзакций крупных держателей биткоина упало до 6417 переводов на сумму более $100 000. Это самый низкий уровень с сентября 2023 года. Институциональные инвесторы резко снизили свою рыночную активность. Низкое количество сделок указывает на неспособность текущей глубины рынка справиться с агрессивными продажами.
Текущие споры отражают знакомую проблему традиционных финансов. Уоррен Баффет не может мгновенно продать позицию в Apple без обрушения стоимости акций. Позиция MicroStrategy по отношению к общему рынку биткоина является гораздо более концентрированной.
Сохранение премии или дисконта будет зависеть от нескольких факторов. Главными из них станут траектория цены биткоина и постоянный спрос на эмиссию ценных бумаг. Также важна готовность рынка воспринимать MicroStrategy как инструмент с кредитным плечом на биткоин.
