Комиссия по ценным бумагам и биржам США опубликовала подробную классификацию токенизированных ценных бумаг в тот же день, когда глава Robinhood публично высказался за токенизацию фондового рынка.
В то же время провал Mirror Protocol на блокчейне Terra — первого масштабного эксперимента с синтетическими токенизированными ценными бумагами — обернулся убытками для инвесторов более чем на $40 млрд и признанием основателя вины. Эта история ярко показала, насколько важно сейчас четкое регулирование.
Комиссия по ценным бумагам США представила концепцию токенизированных ценных бумаг
28 января профильные подразделения SEC — управление корпоративных финансов, управление по инвестициям и отдел по торговле и рынкам — совместно представили официальное заявление о токенизированных ценных бумагах. В документе подробно разобраны различные виды ценных бумаг на блокчейне и изложено, как к ним применяются действующие федеральные законы о рынке ценных бумаг.
SEC разделила токенизированные ценные бумаги на две основные категории. В первую входят ценные бумаги, выпущенные непосредственно эмитентом в виде токенов. В этом случае блокчейн становится частью реестра владельцев, а передачу токенов признают передачей прав собственности на активы.
Вторая категория — токенизированные ценные бумаги от третьих сторон, когда организации, не связанные с эмитентом, переводят уже выпущенные ценные бумаги в формат токенов. Внутри этой группы SEC выделяет еще две модели: кастодиальную и синтетическую. В кастодиальной модели исходный актив находится на хранении, а токены дают опосредованные права на него. В синтетической модели токены обеспечивают только доступ к цене актива, но не дают права собственности.
Mirror Protocol – опасный прецедент для крипторынка
Первым крупным кейсом, который SEC сейчас относит к категории синтетических токенизированных ценных бумаг, становится Mirror Protocol. Децентрализованная площадка на блокчейне Terra заработала в декабре 2020 года по инициативе До Квона. Заявлялось, что протокол позволяет торговать синтетическими аналогами акций, например Apple и Tesla.
До Квон обещал «понятный доступ к мировым рынкам» для пользователей, которых не пускают на традиционные площадки. Он утверждал, что проект работает децентрализованно, а ни он сам, ни Terraform якобы не влияют на управление платформой.
Реальность оказалась иной. По данным прокуратуры США, изложенным в декабре 2025 года в официальном заявлении о приговоре, До Квон и управлявшие проектом компании на самом деле контролировали Mirror и через торговых ботов манипулировали курсами синтетических активов. Также по его указанию Terraform завышала ключевые пользовательские показатели, чтобы вводить инвесторов в заблуждение относительно реального масштаба и распределения управления платформой.
Mirror входил в состав широкой мошеннической схемы Terraform. После обвала UST и LUNA в мае 2022 года инвесторы лишились более $40 млрд. В марте 2023 года До Квона задержали в Черногории при попытке использовать поддельный паспорт, а 11 декабря 2025 года его приговорили к 15 годам лишения свободы.
Акции-токены Robinhood — новый подход к инвестициям
Robinhood уже запустила в Европе более 2 000 токенов на американские акции. Компания называет их «токенизированными контрактами, которые следуют за ценой акций», а также «производными контрактами, не предоставляющими права на базовые активы» — именно такой подход и относит их к категории синтетических токенизированных ценных бумаг по определению SEC, как и проект Mirror.
Но различия между проектами значительные. Robinhood — регулируемая финансовая компания, работающая по правилам MiFID II и открыто информирующая о производном характере своих инструментов. Компания отмечает, что базовые активы хранятся в организации с лицензией в США. Вложиться можно, начиная всего от €1, также предусмотрены выплаты дивидендов для тех, кто имеет на них право.
В отличие от нее, Mirror позиционировал себя как «децентрализованный проект сообщества», чтобы уйти от регулирования, хотя на деле управлялся лично До Квоном. В качестве обеспечения там использовался алгоритмический стейблкоин UST, который в итоге потерпел крах.
Видение Тенева: от GameStop до токенизации
Генеральный директор Robinhood Влад Тенев выступил с заявлением 28 января — ровно через пять лет после остановки торгов GameStop, когда вокруг компании разразился кризис. Он назвал корнем проблемы систему расчетов T+2 и подчеркнул, что токенизация с реальным расчетом в режиме онлайн способна решить этот вопрос.
«T+1 все равно слишком долго, особенно если учитывать, что по факту это превращается в T+3 по пятницам или даже T+4 в длинные выходные», — написал Тенев. По его словам, расчет через блокчейн позволяет убрать риски и дает свободу торговать 24/7, без ограничений по времени.
Тенев также поделился планами открыть круглосуточную торговлю и доступ к DeFi в ближайшие месяцы. Инвесторы смогут самостоятельно хранить свои токены на акции, а также использовать их для кредитования и стейкинга. Если все реализуют, структура Robinhood изменится: компания перейдет от синтетической модели к кастодиальной. Такой переход снизит основной риск — полную потерю капитала при банкротстве компании.
Стремление к ясности регулирования в криптоиндустрии
Тенев поблагодарил нынешнее руководство SEC за поддержку токенизационных экспериментов и выступил за принятие закона CLARITY, который рассматривается в Конгрессе. «Закон позволит закрепить достигнутый прогресс и защитит его от возможности отката, если регулятор сменится», — отметил он.
Позиция SEC выражает мнение сотрудников и не имеет юридической силы, но история Mirror Protocol наглядно показывает, к чему приводят пробелы в регулировании. До Квон выстроил свою мошенническую схему на утверждении, что «децентрализация» освобождает от законов о ценных бумагах, — однако новый подход SEC четко опровергает такое толкование.
